過去十幾年是個瘋狂的資本時代，自 2008 年以來，美國長期維持極低的利率，而受惠於便宜資本的挹注，不管是上市公司或是新創的估值皆節節上升，若以巴菲特指標（美股總市值/美國GDP）來看，該數據從 2008 年的 60% 一路成長到現今的 200%。而當 2020 年 Covid 來襲，美國進一步選擇大印鈔策略拯救市場，更是加劇資金湧入更早期的一級市場，2021 年全球的創投投資金額超過了 6,200 億美元，年成長率高達 110%。
然而，當人類社會開始承受過去幾年貨幣政策和印鈔策略的後果——超高通膨，聯準會終於宣布實施的升息縮表，這表示資金不再便宜。隨著公開市場的公司估值開始不斷被下修，一級市場也跟著風聲鶴唳。「熊市要來了嗎？」已經不是問題，而是熊市來了怎麼辦。近期多家指標創投、加速器如紅杉資本、Y Combinator 等，也紛紛站出來發表給新創的「熊市生存策略」，提醒新創需要注意現金流及加快募資腳步以活過這個資金寒冬。
有許多人詢問我對熊市的看法。我認為，公開市場公司的估值大幅被降低，影響較大的是鎖定中晚期的新創公司及創投，因為要透過 IPO 出場將會更加困難。相對來說，極早期的天使及種子輪階段的公司和創投不會受到那麼嚴重的影響。當然不能否認，創投確實會更加審慎評估每個投資標的，使得新創公司極有可能募到相較於牛市時較少的資金，以及被給予較低的估值。
雖然新創需要資金的挹注才能更快、更具規模地成長，但我一向認為，融資金額及估值是一種階段性的「紙上」勝利，融資數字大小本身也並不是成功的充要條件。新創成功的充要條件是「找到 PMF（Product-Market Fit，指符合市場需求的產品）」及「可持續性的商業模式」。畢竟，過去多的是融了鉅額資金，最後卻黯然失敗的新創公司案例。甚至，以我的個人經驗來看，過去我參與過的天鴿互動、91app 和 Padlet 等新創公司其實融資的金額都不算多，但最後還是走向了成功。
不可否認，在熊市之下，早期新創有更大的現金水位壓力。但相反地，熊市期間將大幅減少牛市常見的「燒錢行銷補貼創造假需求」等產業過度競爭現象。這其實促使早期新創變得更加專注於做「對的事情」，公司可以更好地重新檢視自己的產品是否真實符合市場需要，以及如何將資源花在最重要的產品及科技本身，並與用戶積極地對話。而這些在熊市打好基底，擁有真實用戶的好公司，在市場回來時更將勢不可擋。
事實證明，絕對會有公司在熊市中淬鍊出來。對於創投來說，更是摩拳擦掌地想在這波熊市中進行佈局，而我們不管在熊市還是牛市，一直都是希望能找到那個能帶領公司穿越牛熊、屹立不搖的創辦人。我和心元資本真心相信，儘管總體經濟隨著時局不同有所變化，但不變的是，總有新的公司想透過追求各層面的進步與創新，達到更美好、更效率、更多可能性的社會。而我們一直在做的事情，便是幫助這些推進社會的新創公司成長。讓我們在這個「最壞的時代也是最好的時代」，一起 build 吧！
本篇文章授權刊登於《數位時代》專欄
